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創富記往期回顧

長線投資堅守“三好選股”原則 

嘉實基金成立于1999年,二十年來,堅持合規經營,秉承“遠見者穩進”理念,以“主動管理”和“深度研究”為兩大核心支柱,在業内首創“全天候、多策略”的投研模式,逾300人的強大投研團隊、超150隻公募基金、數百個投資組合構建的豐富的産品線,為個人、機構投資者創造持續穩定的長期回報,屢獲行業權威殊榮。        
本期嘉賓:洪流

上海财經大學金融學碩士,現任嘉實董事總經理、上海GARP投資策略組投資總監。具有20年投研經驗,經曆多輪牛熊考驗,曾先後履職新疆金新信托、德恒證券、興業證券、圓信永豐基金,分别擔任研究員、首席理财分析師、基金經理、首席投資官等職。

  • 觀點1:精選價值成長股能夠穿越牛熊
    首先要選擇行業,選擇景氣度向上、符合經濟發展規律且其本身增長性較好的子行業,再在其中選擇經營資質好的企業,不是說新進入或者外延并購的新企業,而是本身有确定性增長的企業。
  • 觀點2:看好消費電子、定制家居行業未來股價表現
    我一直比較看好消費電子闆塊。市場普遍認為,消費電子行業已經相對成熟,智能機的保有量已經很高,在銷量上并不會有多大的提升空間,但是我注意的是,智能機本身價格帶來的提升以及智能機裡面市場份額的變化。
  • 觀點3:創業闆不能一棒打死 會經曆分化過程
    今年以來,創業闆和中小闆表現非常差,背後原因是很多創業闆公司業績大幅低于預期,導緻整個指數表現都很差,但其實很多公司本身有好的業績增長,但偏偏處于中小闆或者創業闆中,存在被錯殺的情況。
  • 觀點4:下半年難現趨勢性機會 結構性行情明顯
     從宏觀經濟的角度,既不會大幅低預期,也很難繼續超預期,所謂結構性行情更多來自于對上市公司本身業績的把握,在宏觀經濟相對平穩的背景下,布局業績高增長的公司,而不過分注重所謂的主題性投資機會,這樣的話,收益就會相對平穩一些。
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不賭風格、不賭倉位,卻能夠在牛短熊長的A股市場獲得亮眼業績;敬畏市場、尊重常識,用國際化視野從戰略上把握企業發展趨勢。這是嘉實基金經理洪流的投資之道,質樸無華卻又充滿智慧。

作為一個價值成長股風格的基金經理,洪流非常看重一個企業的實質價值。他研究以GARP策略為基石,堅守能力圈和風險收益比,淡化短期波動,其所管理的基金産品曾在2016年勇奪同類業績冠軍,任職時間最長的基金年化回報超19%。

對于未來,洪流持樂觀态度,他認為跟全球相比,A股仍是估值窪地,具體投資中堅守三好選股策略,同時做好産業鍊、上市公司财務報表、上市公司ESG等多維度分析來控制風險。

未來三年具較大吸引力

抓住時機布局權益資産

“站在當前的時點,無論是政策面、市場估值和未來宏觀經濟走向,我們認為權益類資産在未來三年具有較大的吸引力。”洪流分析認為,主要是基于以下四方面考慮:

第一,當前市場估值處于曆史低位。回顧2002年以來至2019年6月近17年曆史來看,當下A股的估值處于曆史低位,中長期配置價值突出。且目前13倍PE估值,已明顯低于2005年、2008年、2016年2月,給了我們較好的配置機會。

第二,我國資本市場步入發展黃金期。金融是國家重要的核心競争力,這就意味着應從更高層次理解資本市場的戰略定位,資本市場由此展露新格局。伴随着中國資本市場對外開放力度的加大,資本市場的重新定位,應是資本市場最大的基本面的變化,未來的資本市場會慢慢體現并驗證這種變化。因此,未來幾年的資本市場将是發展的黃金期。

第三,随着金融供給側改革的繼續深入,剛兌打破及固定收益品種收益率逐步下移,結合“房住不炒”國家戰略定位,國内資産配置将逐步往權益類資産轉移,這一趨勢基本是确立的。

第四,跟全球相比,A股仍是估值窪地。Wind數據統計,截至2019年7月12日,上證綜指、滬深300和上證50指數PE估值分别為13倍、12倍和10倍,從全球估值比較來看,處于相對低位,配置價值突出。

基于上述原因,洪流認為當前是較好的投資時機,并在投資中堅守“三好選股策略”(包括選好行業、選好公司、選好的買入價格),做好财務報表的深度研究,特别是對上市公司的資産負債表、現金流量表和利潤表進行研究和勾稽分析,同時結合上下遊産業鍊的調研,做好上市公司ESG分析和高管團隊的分析,提高行業和公司判斷的置信度。

震蕩市場更适合GARP策略

有效防範投資中常犯的錯誤

洪流直言研究股票和行業時,忽視風險收益比和走出能力圈追逐市場熱點是容易犯錯的地方。那如何防範這些錯誤?這位縱橫沙場20年的老将給出了自己的思考:“以GARP策略為基石,堅守能力圈和風險收益比,淡化短期波動,以公司的中長期價值作為投資的主要因子。”

什麼是GARP?

GARP(growth at a reasonable price),簡稱為合理成長策略,是将價值和成長結合的一種選股方法。據洪流介紹,GARP投資的核心是“reasonable price”,判斷是否合理就是判斷風險收益比的高低。上行空間的判斷上,主要聚焦在成長性被低估行業中的優秀公司,或穩定成長行業中優秀程度未被充分認知的公司。下行風險的控制首先将報表質量作為首要篩選标準,其次通過對行業和公司的持續跟蹤增加對行業成長性和公司競争地位判斷的置信度。此外還需要注意回撤控制,通過設定組合風險預算管理回撤。

談及GARP策略,最擅長使用的便是著名基金經理彼得•林奇。正是憑借這一策略,他執掌的麥哲倫基金從1977年至1990年間,交出了年化收益率29%的驚人成績單,資産管理規模從2000萬美元增至140億美元。

如果将這一策略運用于A股,其曆史回測業績同樣驚人,且較适合震蕩市。嘉實基金是國内最早設立投資策略組深入實踐并優化GARP策略的基金公司之一。經過多年的市場曆練,嘉實GARP策略已逐漸得到了驗證,采用該策略的基金整體業績表現出色。WIND數據顯示,截至今年7月31日,在前7月上證綜指漲幅17.59%的背景下,嘉實基金旗下有79隻(子份額分别統計)産品年内收益超大盤,其中采用GARP策略的嘉實泰和、嘉實新興産業、嘉實回報、嘉實優質企業、嘉實優化紅利等主動權益基金收益率均超過32%,位居同類前1/4。

由洪流擔任基金經理,正在各渠道發行的嘉實瑞虹(代碼:501088)也将采用GARP(成長-價值)選股策略,該基金重點跟蹤三年間取得穩定複合絕對收益的行業和龍頭公司,關注符合GARP/價值特征的且以科技、成長為代表的戰略新興産業以及消費和醫藥行業龍頭等公司。

20年沙場老将賺看得懂的錢

不會參與科創闆投機性操作

洪流擁有豐富的經曆和閱曆,具備深度行業分析與配置能力,從賣方到買方,超20年的沙場打拼讓他成為業界少見的行業全能型選手。作為一個價值成長股風格的基金經理,洪流選股非常看重一個企業的實質價值,他認為要賺看得懂的錢,唯一正确的是長期看好。

曾經有專業研究人士如此評價他:作為成長價值型的投資者,在成長價值風格之間的判斷與切換是洪流區别并且高位領先于市場大多數投資者的地方,同時他也具備較好的價值股擇股能力。

回顧洪流過去三年的公募基金産品管理經曆,他先後經曆了2014年7月至2015年6月中旬的大牛市、2015年6月中旬至2015年8月底的大跌、2015年8月底至2016年1月中旬的反彈、2016年1月中旬至2016年5月底的震蕩、2016年5月底至2018年1月底的上升、2018年1月底至2018年12月底的大跌、2019年初的反彈等不同的市場環境。

從洪流任職時間最長的基金來看,其持股行業分布廣泛,能力全面。28個申萬一級行業中,除鋼鐵、休閑服務和綜合三個行業外其餘均有涉及,對價值、成長、周期各類行業特征均有深刻認識。

WIND數據顯示,該基金産品在他管理期間實現階段回報108.06%,年化回報19.04%,同類排名8/214,位居行業前5%,同期其業績基準僅上漲22.35%,而創業闆指則下跌17.13%。

值得一提的是,在2016年度,市場經曆了熔斷、投資者情緒極度低迷、大盤指數處于低位時,由他管理的基金逆市上漲17.96%,跑赢同類平均28.89個百分點,勇奪同類業績冠軍。

在洪流看來,價值和成長是一體化的,不是對立的。“任何一個行業有生命周期,企業也有生命周期。我們需要從生命周期的維度去評估一個公司到底是成長還是價值。”

最經典的價值,就是成長的公司。許多價值股,其實他們也是高成長的公司。有時候投資,需要看不同的階段。成長對應年輕的公司,價值對應年老的企業。

談及近期開闆的科創闆,洪流認為它的誕生标着中國科技行業微觀經濟基礎的重構正在進行。某種意義上,科創闆公司數量的增長和質量的提高有利于更多社會資源關注主闆、中小闆和創業闆的科技型企業,存在重估可能。

科創闆現在的主要矛盾是供求關系問題,随着上市公司數量大幅上升,估值水平将會逐步回落,随着戰略配置的上市,二級市場也會逐漸恢複理性。科創闆打新的紅利不能隻看第一批,要看長期平均的收益回報水平。

具體如何參與科創闆?洪流稱,“我們将所有的拟發行科創闆公司進行基礎研究,深入分析基本面和産業發展趨勢,根據核心競争力和行業發展空間分成ABCD四類,其中AB類是核心競争力突出的部分,可以在合理估值基礎上通過二級市場配置,CD類作為競争力偏弱的公司,主要以打新為主,上市後擇機賣出。”

據洪流介紹,目前公募基金參與科創闆的主要形式是打新和基于深度研究的配置,二級市場交易較為審慎,他們不會參與投機性操作。對于沒有深入的行業和上市公司研究功底的普通投資者來說,他建議不要參與二級市場投機性交易,通過公募基金參與打新是一個風險收益比較高的策略。

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